特斯拉利润腰斩，一夜跌没“通用汽车”！马斯克：FSD在中国也会遥遥领先
内容提要
特斯拉第三季度交付48.65万辆，超出预期；FSD付费用户达174万，同比增长67%，订阅占比首次超过50%。毛利率回升至19.6%，但营业利润大跌56%，主要因AI研发等费用激增。Cybercab投入Robotaxi运营，擎天柱机器人启动生产，储能业务实现增长。马斯克计划持续投入芯片工厂等新业务。
延伸解读
毛利率回升与营业利润大跌的背离
特斯拉三季度毛利率回升至19.6%，汽车毛利率剔除积分后达18.1%，主要受益于亚太交付占比提高和FSD订阅收入增长。但营业利润同比大跌56%，营业利润率仅2.6%。矛盾在于费用端：研发费用激增69%至27.61亿美元，销售管理费用增长29%，毛利润增加4.4亿美元被13.46亿美元的费用增量吞噬。这说明卖车盈利能力在改善，但AI等新业务投入正在快速消耗利润。
FSD订阅化带来的收入结构变化
FSD全球付费用户达174万，同比增长67%，按月订阅比例首次超过50%。北美三季度交付新车中超过75%附带FSD订阅，较上季度提高近20个百分点。分析师估算FSD年度经常性收入可能接近10亿美元，CFO对此方向表示认可。这意味着特斯拉正尝试让软件在车辆交付后持续创造收入，但订阅模式能否长期留住用户，仍取决于FSD体验的持续改进和竞争环境。
Robotaxi与擎天柱的商业化时间表
Robotaxi累计无人监督行驶里程接近200万英里，环比增长约8倍，Cybercab投入奥斯汀运营后车队规模一个月增长约10倍。CFO首次给出每付费英里运营成本降至约30美分的目。擎天柱虽已启动早期生产，但达到每周约2万台的速度预计还需一年以上，向外部客户交付要等到2027年底左右。两项业务节奏不同，Robotaxi更接近商业化，机器人仍处投入期。
中国市场：技术优势与付费意愿的挑战
特斯拉在电话会上称FSD技术领先其他中国OEM，并正积极推动更广泛的市场许可。但文章指出，中国越来越多车企将城市NOA等高阶辅助驾驶下放到更低价格区间，软件能力与整车销售已紧密绑定。即便FSD获得更广泛许可，特斯拉仍需回答一个商业问题：在高阶辅助驾驶日益普及的市场里，如何让消费者愿意为FSD单独长期付费。
Q&A
特斯拉第三季度交付量是多少？超出市场预期了吗？
特斯拉第三季度全球累计交付48.65万辆汽车，环比增长约1.3%，高于分析师预估的约46万辆水平，超出市场预期。
特斯拉FSD付费用户增长情况如何？订阅模式有什么变化？
特斯拉FSD全球活跃付费用户达174万，同比增长67%，较二季度增加26万。按月订阅的比例首次超过50%，在北美第三季度交付的新车中超过75%附带FSD订阅。
特斯拉毛利率回升但营业利润大跌的原因是什么？
毛利率回升至19.6%，但营业利润大跌56%至7.18亿美元，主要因营业费用同比增长39%至47.76亿美元，其中研发费用高达27.61亿美元（同比增长约69%），AI等研发投入增加、股权激励费用上升及销售管理费用增长消耗了毛利润增长空间。
特斯拉Robotaxi和Cybercab的商业化进展如何？
截至三季度末，Robotaxi累计无人监督行驶里程接近200万英里，较上季度增长约8倍。Cybercab自9月初在奥斯汀投入运营，车队规模一个月内增长约10倍。特斯拉计划2027年第二季度左右让首批私人车辆加入Robotaxi车队，目标将每付费英里运营成本降至约30美分。
特斯拉擎天柱机器人什么时候量产交付？面临哪些挑战？
擎天柱机器人已在弗里蒙特工厂启动早期生产，但达到每周约2万台的生产速度预计至少还需一年甚至更久。挑战包括机器人手势和真实世界复杂任务训练数据不足。特斯拉计划先制造1万～2万台投入内部Optimus Academy训练，预计2027年底左右开始向外部客户交付。
特斯拉储能业务第三季度表现如何？
第三季度储能产品部署量达13.7GWh，同比增长约10%，为历史第二高季度水平；但储能业务收入同比下降16%至28.81亿美元，受关税相关客户退款等因素影响。储能毛利率环比从20.4%大幅提高至33.1%。2027年Megapack产能几乎已被订单订满。
