阿里发了100亿刀股票 字节则选择贷300亿刀
内容提要
字节跳动选择通过近300亿美元银团贷款融资以支持AI资本开支，而非增发股票，因认为自身估值偏低。其年利润约480亿美元，市盈率仅10倍左右，贷款规模相当于0.62倍运营利润，风险可控。字节在AI领域激进投入，涵盖算力采购、产品开发及研究，采用闭源模型，凭借强大现金流和信用加杠杆，成为BAT中最具进攻性的企业。
延伸解读
融资方式背后的估值判断
字节选择贷款而非增发股票，核心在于其认为自身估值偏低。文章提到，字节未上市，股票流动性差，估值理论上应低于已上市的阿里和腾讯。若按2025年11月外部交易4800亿美元估值计算，市盈率仅约10倍；即便按最保守的员工回购估值3300亿美元，市盈率也只有6.9倍。相比之下，阿里增发股票融资，相当于接受约3.57%的股权稀释，表明其认为当前股价已足够高。字节若增发200亿美元，原股东将被稀释约4%，结合其480亿美元的年利润，显然觉得不划算。
贷款规模的风险评估
296亿美元贷款看似庞大，但字节年利润约480亿美元（运营利润），贷款规模仅相当于0.62倍运营利润，并非激进负债。银行争相认购，甚至将额度从200亿上调至296亿，且无抵押，反映了市场对字节信用的高度认可。贷款利率为SOFR+68个基点，年化约4.31%，每年利息支出约8.6亿美元，仅占运营利润的1.8%，资本配置上几乎可忽略。字节用成熟业务的信用为新产业加杠杆，风险可控。
AI投入的激进策略与风险偏好
字节在AI领域投入激进，资本开支计划超1500亿元，且通过贷款而非股权融资，显示出较高的风险偏好。与阿里不同，字节不愿靠利润积累或增发股票，而是两次背债加杠杆，总额超400亿美元。其算力采购不押注单一供应商，而是追求总量，并自研芯片。业务上饱和式攻击，将产品整合至豆包，意图复制抖音的增长模式。同时，字节允许Seed Edge团队短期不考核商业KPI，烧算力做长期研究，体现了对AI的长期投入决心。
Q&A
字节跳动为什么选择贷款近300亿美元而不是增发股票？
字节跳动认为自身估值偏低，增发股票会稀释股东权益，不划算。其年利润约480亿美元，市盈率仅10倍左右，贷款296亿美元相当于0.62倍运营利润，风险可控，因此选择通过银团贷款融资以支持AI资本开支。
字节跳动这笔近300亿美元的银团贷款有什么特点？
这笔贷款最初计划200亿美元，因银行认购踊跃上调至296亿美元，期限为3+2年，无抵押，利率为SOFR+68个基点，年化约4.31%。这种规模的无抵押贷款非常罕见，银行主要押注字节的品牌信用。
阿里和字节在AI融资方式上有何不同？
阿里通过增发股票融资约102亿美元（800亿港币），而字节选择贷款近300亿美元。阿里倾向于保卫资产负债表，接受约3.6%的股权稀释；字节则不愿稀释股权，利用自身强大信用加杠杆，风险偏好更高。
字节跳动的估值大概是多少？
根据2025年员工回购推算，估值至少3300亿美元；2025年11月外部交易对应4800亿美元；2026年General Atlantic按5500亿美元估值寻价。若按5500亿计算，市盈率约11.5倍；按4800亿计算，市盈率约10倍。
字节跳动在AI领域的资本开支和算力布局是怎样的？
字节2026年原计划AI资本开支约1600亿元，后来提高至少25%，路透报道超过1500亿。算力方面，字节既租用微软的算力，也从多家供应商采购，不押注单一GPU品牌，追求算力总量，同时也在自研芯片。
字节跳动在AI产品和研究方面有哪些动作？
字节采用饱和式攻击，推出多款AI产品，并集中整合到豆包，形成“包打天下”的态势。豆包是中国装机量和活跃用户量最大的原生AI产品。研究方面，字节成立Seed Edge，专注于长期、不确定、大胆的AI研究，允许团队短期不考虑商业KPI。
字节跳动为什么坚持闭源模型？
字节主力模型采用闭源，尽管中国开源成风，但字节认为自身拥有资本（大把利润和借款）、产品（饱和式攻击和最大用户群）和流量（高流量APP）优势，无需依赖开源生态扩散，因此坚持闭源。
字节跳动的利润水平如何？
路透报道字节2025年全年利润约480亿美元（可能为运营利润），但国内媒体报道称因AI开支利润下滑70%，字节公关负责人否认经营能力下降，存在会计口径差异。Bloomberg报道前三季净收入400亿美元，全年500亿美元。
